KAIRUN新闻

4月22日，美股上市公司知乎正式在港交所挂牌上市，股票代码为“2390”。知乎也由此成为首家以双重主要上市方式回港的中概互联网公司。

伴随知乎的双重上市，创始人周源发布站内信表示，知乎将以“生态第一、社会价值、理性乐观”为发展战略，做好穿越周期的准备。

港股上市的知乎，与一年前有何不同？在周源的站内信中，如何理解“生态第一、社会价值、理性乐观”？这隐藏了知乎未来发展怎样的信息？

双重主要上市

知乎的上市，与当前中概股回港上市有着明显的不同。

首先，知乎是第一家选择双重主要上市的公司。所谓“双重主要上市”，是指同一家公司在两个证券交易所同时挂牌，且同时满足两地对上市公司的各项监管要求，两个资本市场均为第一上市地。目前主要是在A股、港股同时挂牌。近两年回港上市的中概股公司，普遍采用“二次上市”的方式，即在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，股份可以跨市场流通。

其次，除了上市方式的不同，知乎在发行股份的选择上也具有很大的区别，其在港交所发售的2600万股公司A类普通股，并不是增发新股，该部分股份全部来自早期投资者。不增发新股就不会稀释现有股东的股权，体现了对当前股东利益的保护。

那么，知乎为何要用这种方式来上市？

比较合理的猜测是，知乎这次上市并不为了钱。从财报看，截至2021年12月31日，知乎持有现金及现金等价物总额为74亿元，流动比率高达4.39倍，短期偿债压力很小，资产负债率23.48%，整体的偿债压力也不大。从这个角度说，目前知乎并不缺钱，现金准备充足，负债压力较小，募资的需求不大，那么上市募资有着其他意义。

周源在站内信中提到，双重主要上市，为该公司搭建了更稳定的平台，已经做好了穿越二级市场必经周期的准备。这句话也许更能体现知乎上市的追求。

成功登陆港交所完成了又一次的价值确认。去年三月，知乎在美国上市，上市的第一年里，知乎营收从2019年的6.71亿元增长至29.59亿元，平均月付费会员数量呈现翻番式增长。无论是增长性还是货币化能力，知乎都证明了自己。但在中概股动荡的大环境下，这种价值更多被市场情绪冲淡没有得到很好的体现。

双重主要上市的特点是，公司在两个市场的表现相对独立，中概股在美股受到监管并不会影响港股的上市资格。因此，知乎可以得到更客观的评价，这也就是周源所说的“更稳定的平台”。

而双重主要上市的另一个价值在于，知乎得到了重新梳理的契机。当前，作为国内top 5的内容社区，知乎已经具备了独特的价值。其营收结构已经逐渐形成广告、付费会员、内容商务解决方案三足鼎立的模式，知乎平均月活跃用户（MAU）数量达到1.033亿。知乎已经不再需要证明自己，而此次上市也是知乎重新出发，思考价值与未来的时间节点。

总结来看，两次上市，知乎变化的是心态，相比一年前，知乎不再需要证明自己。不变的是基本盘，即标的独特价值，完成价值确认后，知乎开始重新出发。

那么，知乎将如何重新出发？

“生态第一”

知乎下一步的做法，或许正隐藏在周源的站内信中。

在这份站内信中，周源阐述了知乎下一步的发展重点，其中，第一条“生态第一”可以理解为知乎下一步发展的战略。

对于如何开展这一战略，“好生态带来好内容，好内容就是好生意”可能是核心逻辑。在这句话中，“好内容”是最关键的要素，实际上这也是知乎的立足根本。截至目前，知乎的内容创作者超360万，站内累计话题量和问题量分别达到57.1万和4400万，内容存量达4.2亿。独一无二的内容沉淀，让知乎所处的在线问答社区领域，几乎看不到竞争对手。

知乎将如何发展好内容？周源在站内信中提及的“重点关注四大问题”中，有两条关于方法论的指引。

首先是“创作者体验”。近几年，知乎一直在试图为创作者打造更好的体验。从2020年全面拥抱视频，构建起视频创作生态。到2021年投入10亿支持创作者，再到联合创作计划，知乎在不断通过各种机制，释放内容创作的活力。周源将创作者体验放在首位，可以预料，未来知乎将有更多动作，支持创作者，创作更多更好的内容。

好内容绝不止只是创作者单方面，如何识别好内容，如何将好内容分发给感兴趣的用户，提高用户层面的“内容获得感”也将是知乎的关键。也就是说，知乎内容的流量分发机制以及内容筛选机制将继续同步升级，降低内容噪音并推送优质内容，满足用户获得感。用“高山流水”的方式，让创作者愿意创作好内容，让用户感受到价值，这会是知乎对于“好内容”的关键发力点。

从好内容到好生态，需要的另一个关键环节是“好氛围”。内容社区不同于其他的商业模式，它需要动态维护。十多年间，知乎逐渐确立了独有的社区文化，产生了“谢邀”“认真你就赢了”等一批极具辨识度的专属词汇；形成了《良性讨论公约》、“众裁”制度等基于价值认同的公序良俗和自治公约；社区具有高度的包容性和坚定的排异性。这是知乎内容生态不断发展壮大的保障，而接下来，知乎还将继续沿着这些文化沉淀，持续优化社区内容生态。

正如周源所说，好的社区生态中不断涌现出好内容，我们也看到了在好内容的推动下，商业活动也才能持续进行。因此，知乎下一步的关键还会是打造好内容、好氛围，建立了好的内容生态后，商业活动将会进一步匹配。

在商业模式的打造上，周源在站内信提到的关键词是“匹配社区发展节奏”。此前，知乎一直在做商业化的尝试，从2018年的知乎live到2019年的知乎盐选、知乎直播，再到2021年短视频业务，知乎在做的都是让社区内容获得匹配的商业化价值。不过度追求商业化而影响内容，也不过度保守，而是寻求与生态协同的发展节奏，这还将是知乎社区生态的一个基本思路。

从周源站内信体现的内容看，知乎的社区生态将是从内容到生态在通过契合的商业节奏开展的。那么，在这样的战略规划下，知乎能实现周源所提到的“做好了穿越二级市场必经周期的准备”？

穿越周期

当前，资本市场的发展并不是跑马圈地的运动，而是剩者为王的残酷试炼。提出“生态第一”的战略，实际上也是知乎对现实情况的理性思考。

首先，资本遇冷的情况下，要抓住企业发展的根本。生态第一的战略更符合当下发展的现实。正如周源所说，企业经营不是一场「有限的游戏」。我们要学会以终为始来思考这场「无限的游戏」。知乎的核心价值在于好内容的价值，好社区生态的价值。企业发展的终极目标是基业长青，而不是昙花一现。在这方面，只要知乎能够保证内容生态具备持续的吸引力，就如同微信、抖音、微博、豆瓣等平台，其都能在各自的内容“生态位”上站稳脚跟，都能保持吸引力，实现可持续发展。因此，生态第一的战略抓住了让知乎持续存在的根本矛盾。

其次，在当前企业愈发重视ESG（社会价值）的发展趋势下，生态第一更符合中长期的发展要求。周源在站内信中表示，“我们追求的应该是对社会的价值……更好地满足社会需求，才能实现企业永续经营。”作为内容社区的知乎，同时也是传递丰富多彩的知识、活学活用的经验、别具一格的见解的平台，是消除恐惧和焦虑、傲慢与偏见的平台。这也是周源对知乎的基本定位，站在这样的视角下，知乎才不会“跑偏”。

第三，在剩者为王的竞争之下，生态第一是理性乐观的战略选择。知乎已经连续两年实现了翻番式的增长，同时两地上市意味着，知乎具备穿越周期的核心价值。而第三方投行也对知乎的发展保持乐观，光银国际认为，在我国线上内容社区变现逐步走向成熟、消费者付费意愿有显著上升的背景和趋势下，在线内容社区市场增长潜力较大，预计我国在线内容社区未来几年走出盈利困境，届时行业估值或有望得到修复。因此，知乎选择坚守优势内容生态，是抓住主要矛盾、保持理性的体现，这也将大概率让知乎“熬过”资本市场的低迷周期。

港交所上市，知乎用一种创新的方式，开启了新的发展阶段。在资本遇冷、行业注重社会价值的当下，知乎选择围绕生态，持续加深加宽“护城河”，这将让知乎走上一条更稳健的发展道路，也有望让知乎平稳穿越周期。